去年猪周期下行中唯一盈利猪企中粮家佳康（1610.HK）近期却公告今年7-9月录得生物资产公允价值调整前净亏损约人民币1.8亿元。

作为生猪养殖企业，中粮家佳康在猪价强势上涨中仍然选择套保引发颇多争议，财联社从公司处获悉：“对期货套保效果要拉长周期来看，目前业绩中所有在手合约都进入盈亏计算，但现货出栏还没有结束。”

下行分红 上行亏损

【资料图】

近日，中粮家佳康公布9月运营快报，7-9月不仅出栏量较一季度减少，同时宣布2022年7-9月录得生物资产公允价值调整前净亏损约人民币1.8亿元。

这是继中报亏损13.9亿元后连续亏损，在猪价强势上涨过程中，中粮家佳康或是三季度唯一亏损猪企，亏损根本原因在于生猪期货市场出现套保损失。

记者以投资者身份致电中粮家佳康，相关工作人员表示：“1.8亿亏损是现货盈利和期货亏损合计后的结果，当然站在这个时间点来看，在去年年底不应该套保，但是期货是提前操作的，在当时大家对猪价悲观时候，公司认为套保后每头猪每公斤能有几块钱盈利就不错了，所以本质上还是对行情判断的准确性。”

套期保值又称对冲贸易是指交易人在买进实际货物的同时，在期货交易所卖出同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。

业内资深人士向记者表示：“根据去年年底情况，生猪现货价格是在下行中，生猪养殖企业在市场中是天然多头，担心价格下跌，猪企套保逻辑是必然成立的，但是期货市场和现货市场波动率不一致，期货市场情绪性更强，不能完全和现货配比。而且期货合约由于流动性问题，无法做到固定会计周期平衡。”

回顾2021年年报，国内生猪养殖企业巨亏，其中正邦科技（002157.SZ）亏损188亿元，温氏股份（300498.SZ）亏损134亿元。中粮家佳康实现生物资产公允价值调整前归母净利润23.8亿元并派发每股0.18港元股利。不可否认的是，期货套保收益好于预期也是去年中粮家佳康盈利的主因。

套保效果周期较长

合规利用期货衍生品管理生产经营风险已成为主流做法。2022年上半年A股上市公司已发布的套期保值公告显示，涉及拟参与期货交易的资金合计已超过550亿元。

自2021年1月8日，生猪期货在大商所上市，长期受“猪周期”困扰的养殖企业有了减缓周期波动工具。目前已有16家A股上市公司已开展或拟开展生猪套保业务，其中包括包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份、傲农生物（603363.SH）、新希望（000876.SZ）、大北农（002385.SZ）、天邦食品（002124.SZ）等头部猪企。

不过多数企业仍处探索阶段，牧原股份此前表示，公司开展了生猪期货套期保值业务，但整体规模较小。目前未把生猪期货业务定位为主要业务，而是希望通过生猪期货业务探索期货与现货业务相结合的生猪定价与销售的创新业务模式，以实现锚定生猪价格、减缓生猪价格大幅波动带来的影响等目标。

上述资深人士表示，在上市猪企中，中粮家佳康对期货套保工具运用相对熟练，综合来看，公司期货套保是起到一定作用的，至少在去年减少了很大一部分亏损。

上述中粮家佳康人士进一步表示：“对于期货套保工具效果应拉长周期来看，目前业绩中是包含已平仓和未平仓的合约，也就是说目前我们所有在手合约都已经进入盈亏计算，期货市场效果已经出现，但是现货还没有完全出栏，现货市场成果还未体现在业绩中。”

值得一提的是，套保工具能够减缓周期风险的同时，但也可能产生其他风险。今年青山控股便遭遇“镍”期货逼空风波；金字火腿（002515.SZ）、永茂泰（605208.SH）在期货套期保值中分别巨亏5510万元、4040万元。

东吴期货生猪分析师郭大顺表示，生猪养殖公司在做套保业务时可能面临四种风险，第一追加保证金风险，在期货价格上涨的过程中企业卖出套保并不一定能卖在最高点，而期货价格还在继续上涨的时候，可能需要根据交易所的规定追加相应的保证金；第二，移仓展期的风险，如果生猪养殖企业的销售计划并不能赶上即将到期的期货合约，则需要进行移仓换月，进行展期；第三是敞口风险，当企业计划销售数量发生变化，应当及时调整响应的套期保值头寸，使期现货两端一一对应；最后是交割风险，如果养殖企业套保的头寸即将进入交割月，该企业也决定进行期货交割，则需要确保其拥有相应数量的符合交易所规定的标准仓单用于期货交割。