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芒果超媒发布2022年度以及23Q1业绩,2022年营业收入137.04亿元,同比-10.8％;归母净利润18.25亿元,同比-13.7％。23Q1营业收入30.56亿元,同比-2.2％;归母净利润5.45亿元,同比+7.4％。23Q2将有多部重磅综艺上线,有望拉动业绩进一步复苏;AIGC赋能内容生产。维持买入评级。

支撑评级的要点主业芒果TV收入小幅下滑,会员业务保持增长。芒果TV互联网视频业务2022年营业收入104.18亿元,同比-7.5％,占收比76％。其中广告收入39.94亿元,同比-26.8％;芒果TV利用台网融合优势,为广告主提供综合营销方案,多家重点客户合作金额逆势增长。2022年末芒果TV有效会员数5916万,同比+17.4％,全年会员收入39.15亿元,同比+6.2％。芒果TV针对重点综艺IP进行衍生付费节目的开发,并加强了渠道拉新。

运营商业务增长稳健,小芒加快内容IP与电商业态融合。2022年运营商业务收入25.09亿元,同比+18.4％。小芒电商聚焦内容IP与电商业态融合,2022年GMV达到2021年的7倍,DAU峰值达206万;2022年公司内容电商收入21.36亿元,同比-0.97％。2022年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入11.18亿元,同比-40.4％;其他收入3225万元,同比-46.2％。

毛利率小幅下滑,各项费用控制得当。2022年公司综合毛利率33.8％,同比-1.7ppts;销售/管理/研发费用率15.9％/4.6％/1.7％,基本同比持平。23Q1公司综合毛利率33.0％,同比-2.6ppts,销售/管理/研发费用率11.7％/3.9％/1.8％,同比-2.3ppts/-0.8ppt/+0.2ppt。

23Q2将有多部重磅综艺上线,有望拉动业绩进一步复苏。23Q2预计将上线多档重点综艺IP,《乘风2023》(定档5月)《青年π计划》(定档4月27日)《密室大逃脱5》《全员加速中2023》《向往的生活7》等。剧集方面,Q2预计上线《温暖的,甜蜜的》《我的人间烟火》,以及季风剧场《无眠之境》(已定档4月23日)《非凡医者》等。

AIGC赋能内容生产,虚实互动提升内容体验。一方面,重点打造AIGC内容生产基础设施,覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务;另一方面,结合重点IP打造虚拟互动空间,实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

估值23Q2开始,芒果TV储备的多档头部综艺将陆续上线,同时伴随宏观经济和广告需求回暖,我们预期公司业绩将恢复较快的增长。我们预计2023/24/25年归母净利润为23.57/27.20/31.24亿元,维持买入评级。

评级面临的主要风险会员增长不及预期;广告投放低于预期;内容监管超预期;行业竞争加剧。