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事件:公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收301.05亿元,同增18.8％,归母净利润93.78亿元,同增24.9％;2023Q1公司实现营收150.46亿元,同增15.5％,归母净利润57.66亿元,同增15.7％

公司披露2023年经营计划为力争实现营业收入增长15％

点评:2022年平稳收官,2023Q1开门红稳健。2022年白酒收入增速20.0％,其中,中高档酒/普通酒增速分别为22％/5％,测算白酒销售量/吨价分别同增6.2％/13.1％,预计蓝色经典及梦系列等次高端产品占比持续提升,同时海之蓝在改版升级后预计实现优异增长。分区域看,省内/省外增速分别为15.3％/23.7％,省外增长明显快于省内,主因疫情对省内动销影响更大,省外恢复态势更好。2022Q4收入增长6.3％,Q4占比较低且预计公司控制发货节奏增长平稳。2023Q1收入增长15.5％,符合预期,结合渠道反馈,预计Q1回款进度45-50％,开门红奠定良好开局基础,动销端海之蓝反馈最好,省内梦6+逐步复苏,库存逐步消化,渠道维持相对良性状态。公司今年目标收入增长15％,Q1完成节奏和全年目标相当,预计后续在低基数效应及需求复苏拉动下,产品结构有望持续向上,完成全年指标确定性强且后续季度将更加从容

盈利能力总体平稳,预收款仍留有余力。2022年公司毛利率74.6％,同比-0.7pct,主因直接材料成本上涨;税金及附加率为14.6％,同比-1.8pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9％/6.4％/0.8％/-2.1％,同比-0.1pct/-0.8pct/-0.2pct/-0.5pct,期间费用均呈优化,综上,2022年净利率为31.2％,同比提升1.5pct。2023Q1公司毛利率76.6％,同比-0.7pct,税金及附加率15.7％,同比-1.1pct,期间费用合计同比持平,2023Q1净利率为38.3％,同比持平。考虑备货春节年末打款因素单季度波动较大,合并两个季度来看看,2022Q4+2023Q1销售商品现金同降11％,合并营收同增14％,预计主因Q1释放合同负债,2023Q1合同负债为69.8亿元,同比增加8.5亿,环比减少67.7亿(主因春节旺季发货),仍为后续季度留有余粮

盈利预测:预计公司2023-2025年归母净利润分别为109.8亿/130.8亿/156.5亿元,分别同比+17％/19％/20％,对应PE分别为21x/17x/14x,维持买入

风险提示:需求恢复不及预期,行业政策风险,竞争格局加剧