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Q1业绩超预期,毛利率有望保持稳定。2023年4月20日,公司发布2023年一季报,1Q23实现营收890.38亿元,同比+82.91％,环比-24.71％;归母净利润98.22亿元,同比+557.97％,环比-25.24％;扣非归母净利润78.0亿元,同比+698.4％,环比-35.93％;毛利率21.27％,同比+6.78pcts,环比-1.3pcts。毛利率同比大幅上涨主要系去年同期上游原材料涨价导致毛利率低基数,环比微降主要系1)锂价大跌,锂电池材料和矿产资源业务利润下降,以及2)Q1新能源汽车淡季致下游需求偏弱。考虑到锂价逐步企稳和产品顺价,叠加一体化布局毛利率有望保持稳定。

Q1电池产销超70GWh,龙头地位稳固。根据公司业绩会披露,1Q23公司电池整体产销均超70GWh,其中动力电池/储能占比分别为80％/20％。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,一季度国内动力电池累计装车量65.9GWh,公司装车量29.25GWh,市占44.4％居榜首。

存货降低,库存管理加强。公司一季度资产减值损失10.93亿元,主要系锂价快速下跌背景下存货跌价所致。截止Q1末,公司库存640.4亿元,环比-126亿元,存货周转率4.54,达历史最高水平,根据公司业绩会披露,Q1销量大于产量,库存管理效果显著。

研发投入加大,持续领跑技术创新。1Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28％/2.08％/5.22％/-0.52％,同比变动0.13pct/-0.48pct/-0.05pct/-0.52pct,期间费用总体下降0.9％,经营继续提效。公司持续加大研发投入力度,技术成果显著,1Q23研发费用46.52亿元,同比+81.16％。公司近期发布能量密度凝聚态电池,能量密度达500Wh/kg;麒麟电池实现量产,计划Q2由极氪009首发搭载,4C超快充有望年内落地理想首款纯电平台车型;钠离子电池首发落地奇瑞;M3P电池预计年内量产装车。

产能持续扩张,推进全球布局。公司Q1末固定资产562.66亿元,比去年年末增加36.32％,主要系新增产能增加基地建设投资,自有资金加大项目布局。截止2022年底,公司电池系统产能390GW,在建产能152GWh。海外产能布局方面,德国图林根8GWh已投产,规划建设位于匈牙利的100GWh欧洲第二座工厂,强化欧洲供货能力。

盈利预测与投资评级:全球新能源车渗透率空间广阔,我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先,通过全球产能释放与一体化布局,叠加储能业务强势增长,整体出货量增速有望长期领先行业。我们预计公司2023～25年EPS为10.64/13.60/17.12元,参考可比公司估值,维持2023年32倍PE和目标价340.4元,维持“优于大市“评级。

风险提示:原材料价格波动风险,产业链竞争加剧,新能源汽车销量不及预期等。