证监会网站显示，科创板上市委将于今日召开2022年第111次上市委审议会议，届时将审议上海荣盛生物药业股份有限公司(下称：荣盛生物或发行人)的首发事项。根据招股书信息，荣盛生物营收连年增长的同时，利润并没有同步增长，直至2021年方才实现扭亏为盈。扭亏为盈的背后，荣盛生物经营活动现金流净额三年两负、应收账款余额三年连年高速增长的现象，致使其盈利能力能否持续也成为投资者关注的问题。

经营活动现金流净额三年两负

(资料图)

资料显示，荣盛生物是从事疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售的高新技术企业，2019年至2021年荣盛生物各期实现的营收分别为12395.02万元、16781.76万元、26198.73万元，三年间复合增长率达28.33%。而对应的是，其各期利润并没有实现同步增长。同期归母净利润分别为-2242.30万元、-3480.42万元、1591.76万元，扣非净利润分别为-2532.78万元、-3500.75万元、1777.54万元。

关于营收与利润不同步的原因，进一步研究发现，荣盛生物同期销售费用分别为4289.40万元、5473.78万元、8456.58万元，占营业收入的比例分别为34.61%、32.62%、32.28%。其中主要支出项目为疫苗推广服务费，各期金额分别为1886.92万元、4320.23万元、7361.50万元，占当期销售费用的比例分别为43.99%、78.93%、87.05%。

显然，巨额的推广服务费在给荣盛生物带来营收不断增长的同时，也相应地吞噬了部分利润，甚至荣盛生物2020年和2021年度经营活动现金流一度为负。这或许是荣盛生物拟使用募资总额中的30000.00万元来补充流动的原因。

毛利率低同行应收账款逐年增

报告期内，水痘疫苗的销售收入作为荣盛生物收入的主要来源，2019年至2021年，疫苗业务实现的收入分别为5226.87万元、12006.23万元、21496.40万元，占营收的比重分别为42.17%、71.54%、82.05%。但实际上由于产品结构单一，其市场占有率并不尽如人意。据荣盛生物援引中检院数据，包括百克生物、上海生物制品研究所有限责任公司和长春祈健生物制品有限公司合计控制着2021年水痘疫苗市场8成以上的份额，而荣盛生物同期的市场占有率虽然排名第五，但实际上仅占有6.70%的份额。

从毛利率方面而言，2019年至2021年荣盛生物疫苗业务毛利率分别为69.06%、82.76%、86.88%，而同期可比公司同类产品毛利率均值分别为88.21%、91.17%、90.82%。各期荣盛生物疫苗业务毛利率要比可比公司均值分别低19.15%、8.41%、3.94%。特别需要注意的是，荣盛生物同期应收账款账面价值分别为3548.66万元、9621.43万元、17284.41万元，占各期营收的比例分别达28.63%、57.33%、65.97%。显然，巨幅占比的推广服务费给荣盛生物带来的仅为纸面利润。

图片来源：发行人招股书

服务商能否撑起盈利大旗待考

据问询函回复稿，2019年至2022年上半年末，各期列入荣盛生物前十大推广服务商的企业共19家，荣盛生物各期所支付给前十大推广服务商的服务费分别为1093.35万元、2295.74万元、4727.27万元、2435.22万元，占荣盛生物当期占当期推广服务费的比例分别为39.73%、48.53%、63.91%、70.25%。

而股权穿透显示，荣盛生物主要推广服务商中，貌似可分为几个派系。如沃润(深圳)生物科技有限公司、山东沃润生物科技有限公司、深圳市复兴健康生物科技有限公司之间，通过现在/历史股东、现在/历史高管的纽带，或均与山东实杰生物科技有限公司存在千丝万缕的关系。而山东实杰生物科技有限公司曾因2016年卷入山东疫苗案，GSP证书(药品经营质量管理规范认证书)被撤销。

图片来源：发行人问询函回复稿

河南同康生物科技有限公司历史股东郭二钢与郑州三辰生物技术有限公司历史股东薛方又同为上海三生生物技术有限公司股东；长沙康益堂生物科技有限公司与长沙市开福区康九生物科技有限公司多期年报为同一邮箱(270507782@qq.com)。

图片来源：企查查数据平台

尤为需要注意的是，据中国裁判文书网信息，沃润(深圳)生物科技有限公司的历史股东广东润德生物药业有限公司(现股东中润科技投资发展(深圳)有限公司控股子公司)多次卷入行贿销售事件中。黄尔奔行贿刑事判决书显示，黄尔奔在担任润德公司湛江地区销售经理期间，为拓展疫苗销量，2014年至2016年间多次向时任湛江市疾控中心主任冯某、湛江市疾控中心仓管员徐某、吴川市疾控中心主任梁某、廉江市疾控中心主任黄某、徐闻县疾控中心主任周某、徐闻县疾控中心仓管员黄某好处费合计16.8万元。另一主要推广服务商南宁市硕广生物科技有限公司也存在类似的情况。王峰、史丽受贿、贪污二审刑事裁定书、宋某某受贿一审刑事判决书及刘璞行贿一审刑事判决书显示，南宁市硕广生物科技有限公司业务员刘璞，2011年至2015年间，在商丘市各县区推销流感疫苗和HIB疫苗，以每支疫苗6至8元的回扣，向商丘市各县区疾控中心负责人王某、班某、宋某、杨某行贿人民币85.61万元。

图片来源：中国裁判文书网

荣盛生物推广服务商的问题也曾被上市委所关注。上市委在问询函中多次要求说明报告期内主要推广服务商是否存在受同一控制却分别列示的情形。主要推广服务商之间的关系被媒体不断质疑后，直至上会前夕，荣盛生物方回复，各期前十大推广服务商中，“成都亿苗圈生物科技有限公司”与“成都荣瑞信达生物科技有限公司”为同一控制下的企业；“山东沃润生物科技有限公司”与“沃润(深圳)生物科技有限公司”实控人为父子关系；“长沙康益堂生物科技有限公司”与“长沙市开福区康九生物科技有限公司”相互关联。

另外，荣盛生物此次IPO的保荐代表为安信证券的付有开、李泽业，审计机构为大华会计师事务所(特殊普通合伙)。而据证监会网站信息，在2022年1月9日，浙江监管局对李泽业曾出具警示函的监管措施；大华会计师事务所(特殊普通合伙)也因审计未勤勉尽责，踩雷长园集团财务造假案和东方金钰财务造假案于2022年5月、2022年6月接连被罚。在2022年11月7日首发申请审议遭暂缓后，荣盛生物再次上会的结果及未来的持续盈利能力如何，本网将继续保持关注。

（文章来源：中宏网）