近日，曾经的“中药一哥”云南白药（000538.SZ）公布了2022年年报，营收同比微增0.31%，扣非净利润同比下降3.23%。红星资本局注意到，到了2023年一季度，其扣非净利润增速虽重新正向增长，但仍在个位数“徘徊”。

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事实上，云南白药早已陷入主业增长乏力、转型成果不显著、高管人事调整的泥淖中，与此同时，“炒股”带来的影响仍在持续。对此，红星资本局向其发去采访提纲，截至发稿未有回复。

主业增长疲软

2023年一季度，云南白药的扣非净利润重新走向“正轨”，但仍然不容乐观。

截至今年一季度，云南白药营收约105.13亿元，同比增长11.49%；净利润约为15.18亿元，同比增长66.01%；而扣非净利润约为14.03亿元，同比增6.29%。事实上，扣非净利润更能显示出云南白药真实的财务状况。

据其披露的非经常性损益项目和金额，云南白药在今年一季度合计实现约1.15亿元，其中，以持有交易性金融资产等项目为主的收益占据绝大部分，达1.08亿元左右。反观2022年同一时期，该项金额亏损超4.95亿元。

一方面，这也意味着云南白药尚未脱离“炒股”带来的影响，若刨除该部分收益，其业绩表现将大打折扣。

2021年，云南白药因“炒股”巨亏15亿登上微博热搜，并进一步引发监管对其作出限期整改的决定。面对一系列负面影响，云南白药在今年2月回应投资者提问时表示，将严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。

据云南白药披露的证券投资情况，截至2023年3月29日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产仍包括小米集团（01810.HK）、雅各臣科研制药（02633.HK）、中国抗体（03681.HK）、健倍苗苗（02161.HK），持股数量较2022年底无变动，股价略微有所上浮。

另一方面，云南白药难逃主业增长疲软的现状。

具体来看，公司工业销售收入和商业销售收入在2022年分别同比微增0.55%和0.27%，与此同时，毛利率分别同比下降0.51%和1.08%。另据医药经济报等多家媒体报道，曾占据云南白药净利润半壁江山的“爆品”云南白药牙膏也自2017年开始销量增速放缓，持续至今。

值得注意的是，云南白药在研发方面有所增长，研发费用由2019年1.74亿元上升至2022年3.37亿元，复合增长率17.97%。

内部股东震荡

就在今年3月，云南白药两员大将相继辞职引发资本市场“巨震”。

继董事长王明辉辞任一周后，云南白药首席销售官、高级副总裁王锦也提出了辞职，理由是个人原因，但显然没有说服外界。

2022年11月7日，经云南白药2022年第一次临时股东大会审议通过，选举产生第十届董事会成员，王明辉被选举为第十届董事会董事长，任期三年，自该次董事会审议通过之日起至第十届董事会届满为止。王锦任首席销售官、高级副总裁。

两人刚上任四个月便突发辞职，引发外界诸多猜疑，也宣告了开创云南白药牙膏“第二春”的王明辉时代落幕，在此之前王明辉已执掌云南白药超过20年。

红星资本局此前报道，关于两人的关系虽在公开资料中很少提及，但“销售一姐”王锦曾是王明辉任职昆明制药厂期间的部下，可谓是左膀右臂。（此前报道链接：《云南白药销售一姐离职，曾是王明辉昆药集团老部下，千亿白马何时结束调整》）

另外，王明辉与王锦在公司公告之前并无辞职迹象。2023年2月24日，二人还参与接待了中国工程院副院长王辰一行的参访活动。

据中国基金报报道，一位长期跟踪云南白药的私募人士表示，云南白药在2019年完成混改后，内部股东利益实际上并不一致，而由王明辉开启的人事调整也大概率还没有结束，“之前在新建海南国际中心、处置大理置业、收购安徽金健桥医疗这些事情上面，云南国资委的股东代表就三次投出反对票”。

截至目前，云南白药内部股东之间是否存在利益冲突仍待解答。

转型：向to C企业迈进

业绩增长乏力，云南白药早早提出了“综合解决方案提供商”的转型目标。

2021年，云南白药近20年来归母净利润首次下滑。在管理层方面，新引进两位原华为高管董明、马加分别任云南白药CEO和CFO。

有着科技背景的两位高管看似与云南白药没有联系，但红星资本局注意到，云南白药在2021年年报中提到的“1+4”第二增长曲线战略，即聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道迭代产品，已在2022年年报中转变为“1+4+1”——深耕中医药领域，重点发展口腔、皮肤、骨伤以及女性关怀4个领域，引入数字化技术。

关于新增的数字化技术，云南白药曾披露，是指将会把包括以人工智能为主的新技术引入到研发经营的各个环节，使发展有更高的起点。基于数字化和平台化的构建，云南白药正在构建以用户为中心的新型服务模式，从一家to B企业向to C企业迈进。

云南白药称，公司将重点培育口腔智护、医美和新零售健康服务三个新业务单元，助力第二增长曲线。

收购港股上市公司万隆控股集团（00030.HK）也是公司转型的重要一步，不过截至目前，结果不容乐观。据其2022年年报，云南白药因万隆控股集团放贷业务的若干借款人于还款方面违约，计提万隆控股集团其他应收款坏账准备约5.38亿元，进一步导致云南白药产生巨额商誉减值约5.62亿元。

万隆控股集团“暴雷”后，港交所要求其刊发上市规则规定的所有未披露财务业绩，并开展适当的独立法证调查，公布调查结果采取适当补救措施。截至目前，万隆控股集团仍处于停牌状态。

原本云南白药想借助万隆控股集团在产品贸易和销售渠道方面的优势，提升公司的业务国际化水平，但无奈“引火上身”。据云南白药2022年年报，万隆控股集团亏损约5.96亿元。

据今年4月的一份投资者调研会议记录，命运多舛的云南白药在展望2023年业绩时作出了保守估计：2023年净利润预计不低于上年同期。

（文章来源：红星资本局）