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2022年全年业绩稳健,2023Q1利润端超预期,维持“买入“评级公司2022年实现营收53.14亿元(-7.75％),实现归母/扣非归母净利润5.74/5.28亿元,同减19.6％/22.2％;2023Q1实现营收12.40亿元(-3.62％),实现归母/扣非净利润1.77/1.62亿元,同增11.1％/13.5％。由于2023年年初消费复苏不及预期,我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为7.61/8.96/10.26亿元(此前2023-2024年7.77/9.11亿元),对应EPS分别为0.9/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为13.2/11.2/9.8倍,考虑到公司线下积极开店并提升店效,线上高质量增长;同时积极布局产能,维持“买入“评级。

产品端:家纺各类产品收入均下降,家具产品收入增加2022年标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他分别实现营收16.05/17.12/2.77/1.62/3.73亿元,同减15.5％/6.3％/2.5％/8.1％/19.3％;家具实现营收11.86亿元,同比+6.5％,莱克星顿2022年实现收益0.97亿元。

渠道端:线下店效承压但拓店仍稳步进行,看好2023年持续拓店与店效恢复2022年线上实现收入14.82亿元(-8.06％);线下实现收入26.47亿元(-13.13％),其中直营/加盟/其他渠道收入3.09/18.61/4.76亿元,同降16.58％/8.28％/26.37％,直营同店店效下降29.08％;美国渠道实现收入11.86亿元(占总收入22.31％),同增7.61％。门店数量:2022年净增181家至2662家,其中直营/加盟分别净拓46/135家至307/2355家,稳步拓店下预计2023年实现新开400+家。

毛利率稳中有升,降本增效下2023Q1净利率提升,营运能力良好盈利能力:2022年毛/净利率为45.96％/10.79％,分别同比+0.96/-1.59pct,线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+2.09/+0.11/+1.39/+0.75/+0.04pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为21.46％/6.73％/2.12％/-0.44％,同比+1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct。2023Q1公司毛/净利率为44.01％/14.29％,同增2.17/1.90pct。营运能力:截止2023Q1末存货15.58亿元,同比+18.46％,存货周转天数207天(+49天);应收账款周转天数39天(+5天)。

风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,产能落地不及预期。