事件:

(1)公司发布2022年年报,实现营收230.08亿元,同比增长28.23％,归母净利润43.20亿元,同比增长20.89％。扣非归母净利润33.89亿元,同比增长16.13％。单Q4营收67.67亿元,同比增长47.26％,归母净利润12.35亿元,同比增长14.19％。

(2)公司发布2023年一季报,实现营收47.82亿元,同比增长0.07％,归母净利润7.47亿元,同比增长4.15％,扣非归母净利润6.25亿元,同比下滑10.42％。

(资料图片仅供参考)

核心观点:

工控龙头韧性凸显,静待行业景气度回升。在2022年宏观经济低迷,工业自动化行业增长乏力,电梯行业需求下滑,新能源汽车面临较大交付压力的背景下,公司积极抓住结构性行情(新能源汽车以及工控中的项目型市场),加大降本控费力度,业绩韧性凸显,全年实现营收增速28％,归母净利润增速21％。短期看,随着下游制造业景气度筑底回升,看好公司2023年全年稳健业绩增长;长期看,公司作为工控龙头,战略新兴业务投入与管理效率提升,将不断拓宽公司成长边界。

全年盈利能力微降,一季度有所提升。

2022年公司毛利率35.01％,同比-0.71pct,净利率18.80％,同比-1.71pct,系①产品收入结构变化、上海疫情对子公司上海贝思特电气有限公司交付的影响;②费用端看,2022年期间费用率20.45％,同比+0.76pct,其中研发费用率9.69％,同比+0.30pct,系员工薪酬费用增加,工业软件、数字化及能源管理等战略业务投入加大;财务费用率0.54％,同比+0.90pct,系受汇率波动及外币借款增加影响,管理(4.75％,同比-0.08pct)和销售费用率(5.47％,同比-0.38pct)同比下降,体现公司内部管理效果良好。2023年Q1毛利率36.51％,同比+1.94pct,净利率15.73％,同比+0.66pct,盈利能力提升主要系①高毛利率的通用自动化业务收入占比提升,叠加部分原材料价格下降导致综合毛利率提升;②股权类投资项目(含海外基金)收益和政府补助等非经常性损益1.22亿元,同比增长510％。

各板块多点开花,抗周期能力凸显,分业务看:通用自动化业务逆势增长:2022年实现收入114.65亿元,同比增长27.64％。在2022年工业自动化需求下滑的背景下,公司板块收入表现出色,彰显龙头韧性,主要受益于项目型市场以及光伏、风电、半导体、食品饮料等OEM行业保持较好增长态势,公司变频器/伺服系统/PLC＆HMI/电液系统分别实现收入43.29/49.89/13.13/4.50亿元。展望2023,我们认为国内工控产业份额有望继续保持增长,从边际角度看,3月企业中长期贷款增加2.07万元,同比多增7252亿,在1月和2月同比大幅增加的基础上继续保持强劲增长。公司凭借“保供保交付、国产化率提升、多产品综合解决方案“等优势,积极把握市场的结构性机会,通用自动化业务有望保持稳健增长;

智慧电梯业务(电气大配套)实现微增:2022年实现收入51.62亿元,同比增长3.92％。2022年上半年受房地产市场及外部形式影响,电池行业需求下滑,公司通过“份额追赶“和费用控制等专项行动,快速追回市场份额,实现收入正增长,2022年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过50万台,进一步巩固公司在电梯行业的领先地位。展望未来,公司凭借①海外电梯相关业务的增长;②面向跨国企业电梯的整体电气大配套解决方案的能力提升;③利用数字化解决方案持续培育设备后服务市场需求,电梯业务有望实现平稳增长;

新能源汽车业务(电驱＆电源系统)持续发力:2022年实现收入50.88亿元,同比增长70.02％,得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障,同时商用车新产品得到有效拓展,板块收入快速增长。展望未来,汽车电动化趋势明确,GGII预测到2025年我国新能源汽车渗透率有望达到45％。受益“渗透率提升、公司定点车型放量、保供保交付“等因素,新能源汽车板块收入有望成为公司业绩重要支撑;

工业机器人业务快速增长:2022年实现收入5.61亿元,同比增长54.96％。受益新能源汽车、锂电、光伏行业的景气度高启,行业整体复苏态势明显,同时国产份额持续提升,根据MIR预测2023年中国工业机器人市场同比增速回升至12％。根据MIE统计,2022年公司工业机器人国内市占率为5.2％,排名第七;其中,SCARA机器人国内市占率为17％,排名第二。未来公司有望凭借“产品系列拓宽+品牌影响力提升“,实现板块收入快速增长;

轨道交通业务(牵引系统)有望迎来拐点:2022年实现收入4.64亿元,同比下降11.81％,系受外部环境影响,国内轨道交通牵引系统采购总量同比下滑,部分项目交付延期所致。展望未来,政策层面看,今年3月由交通运输部、国家铁路局、国铁集团等联合发布《加快建设交通强国五年行动计划》(2023-2027年),是疫情恢复后国家层面的积极导向的标志。从边际角度看,23Q1全国固定资产投资同比+5.1％,铁路行业同比+6.6％,跑赢全国平均水平,创造近年来最高同比增长记录。3月铁路日均发送旅客量同比增长171％,基本恢复到2019年同期水平;3月城市轨道交通客运量比2019年增长近28％,行业呈现复苏态势。投资建议:

预计公司2023年-2025年收入分别为296.36、383.60、511.77亿元,同比增速分别为29％、30％、33％,净利润分别为53.35、67.28、88.84亿元,同比增速分别为24％、26％、32％,对应估值30X/24X/18X,给予23年PE35X,6个月目标价70.25元,维持“增持-A“的投资评级。

风险提示:宏观经济继续下行,全球通胀继续恶化,新能源汽车销量低于预期。