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22年营收/归母净利同比高增公司发布年报,22年实现营业收入287.51亿元,同增80.55％(追溯调整后,下同),实现归母净利润11.21亿元,同比增长93.66％;扣非归母净利润9.79亿元,同比增长91.08％;23年Q1实现归母净利润1.16亿元,同比下降46.17％;扣非归母净利润0.98亿元,同比下降33.63％。考虑下游需求偏弱,我们下修出货量假设,预计23-25年净利润预测值为15.35/18.90/22.00亿元(23-24年前值为15.78/19.38亿元)。参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值14x,考虑到公司技术优势明显,新增产线放量有望贡献新增量,给予公司23年目标PE18x,对应目标价91.94元(前值126.0元),维持“买入“评级。

新增产能稳步释放,22年单吨净利处于高位公司22年实现营业收入287.51亿元,同增80.55％(追溯调整后,下同),实现归属于母公司所有者的净利润11.21亿元,同增93.66％。公司22年度三元材料销量4.64万吨,同增71.32％;受下游需求拖累,钴酸锂销量3.32万吨,同比-26.43％,钴酸锂仍稳居龙头地位。公司正极材料销量为7.96万吨,新增产能稳步释放,我们据此测算单吨扣非归母净利润为1.2万元,处于高位,主要系:1)海璟新产能基地落地,自动化加强,专线专用,加工成本明显降低;2)高电压6系产品占比提升,带动单吨盈利增加。

高压构筑差异化竞争优势,大客户合作稳定公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。钴酸锂4.48V产品20年量产,4.5V产品22年批量供货,与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等建立了紧密合作关系。在三元领域,公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局。公司新开发的高电压Ni7系三元材料,成功运用于4.45V高电压动力锂电池,能量密度方面与Ni9系高镍材料持平。公司高压中镍产品当前主要供应中航锂电,其下游供应广汽/小鹏/吉利等车企,需求有望高增。

产能扩张稳步推进,持续研发创新产品公司产能持续扩张,截止到2022年底,我们预计公司拥有正极材料名义产能9.5万吨,我们预计23年底将提升至14万吨。公司磷酸铁锂顺利推进,固相法项目已顺利点火,湿相法项目进展顺利。钠电正极方面,公司通过独特的包覆技术开发的高容量产品稳定性良好,同时推进开展低成本、长循环优势的产品开发;补锂剂方面,公司与客户协同开发了多款正极补锂材料,性能处于国内领先水平。

风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨幅超预期。