钮文新：能允许如此“市况”出现？——货币市场和资本市场不能长期割裂

中国经济周刊| 2022-12-26 16:26:59

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12月23日，交易所国债逆回购市场利率全线大涨，尤其是15点股市收盘之后的半小时，主要品种更是大幅上涨，幅度超过200个基点。其中，如下图所示，隔夜国债逆回购利率最终随报收3.495%，全日涨幅也高达77.41%。我们的问题是：是否应当允许市场利率出现如此巨大的波动？

我们同时看到，作为中国最重要的货币市场——上海银行间同业拆借市场，其所展示出的shibor当中，隔夜利率已经低至0.585%，比前一日下降19.8个基点。同样属于最重要的隔夜利率，交易所国债逆回购利率与shibor之间最大400多个基点的利差空间，但为什么没有金融机构穿插其中实施套利？很显然，如果这样的套利存在，银行在套利冲动下势必会向证券经营机构放出隔夜或其它期限的短期资金，而交易所市场的隔夜国债逆回购利率也不会出现如此暴涨的过程。

这是否充分证明：中国金融市场还处于割裂状态？而这样的割裂状态显然会导致不良的市场后果：比如债市、股市大幅波动，而这两大市场的背后，则关乎千千万万老百姓的资产安全。

实际上，中央已经多次明确要求：疏通货币政策传导。但如果不改变货币市场和资本市场的割裂状态，货币政策传导是否可以顺畅？诚如我们多次呼吁：中央银行应当关注资本市场的流动性问题，而不是仅仅关注银行系统流动性。所以我们建议，央行应当进入交易所国债逆回购市场，并通过其公开市场操作熨平市场利率波动。

为什么提出这样的建议：第一，我们必须构建现代中央银行制度，而现代央行制度的关键在于：央行不只是银行的银行，而更是整个金融市场的央行；第二，鉴于股权资本市场关乎实体经济核心资本充足与否，关乎企业整体债务杠杆风险高低，作为金融风险的重要控制者——央行应当直接参与交易所国债逆回购市场，干预资本市场流动性；第三，金融本该是一个完整的系统，而绝不该允许货币市场和资本市场长期割裂，这恐怕也是金融改革必须强化“系统观念”的体现。

所以，中国必须尽快打通货币市场和资本市场，增强金融整体性，以更大的金融合力支持中国实体经济健康发展。

（文章来源：中国经济周刊）